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国际金融市场案例分析

发布时间:2020-10-09 21:05:17 已有: 人阅读

  国际金融市场案例分析_金融/投资_经管营销_专业资料。中信泰富投资外汇 期权交易巨亏事件 1 2 3 目录 中信泰富投资外汇 期权交易巨亏事件 背景介绍 ? 公司背景 中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年,1986 年通过新景丰公司上市

  中信泰富投资外汇 期权交易巨亏事件 1 2 3 目录 中信泰富投资外汇 期权交易巨亏事件 背景介绍 ? 公司背景 中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年,1986 年通过新景丰公司上市,同年2月,泰富发展通过发行2.7亿 股新股予中国国际信托投资(香港集团)有限公司,使中信(香 港集团)持有泰富发展64.7%的股权。自此,泰富发展成为 中信集团子公司。 中信泰富有限公司的业务集中在香港及内地市场,经营 业务以基建为主,包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道) 、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。中信泰富于香 港联合交易所上市,并成为恒生指数成分股之一。其最大股 东中国国际信托投资(香港集团)有限公司是北京中国国际信托 投资公司的全资附属公司。 背景介绍 ? 案例背景 2006年3月底,中信泰富与澳大利亚的采矿企业eralogy Pty Ltd达成协议。以4.15亿美元收购西澳大利亚两个分别拥 有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司Sino—Iron和Balmoral Iron 的全部股权,成为中国未来大型铁矿石供应商。 中信泰富大股东是国企中信集团,属红筹股,而香港 恒生指数的成分股都属蓝筹股,中信泰富恰是恒指成分股, 所以中信泰富集红蓝于一身,加上澳大利亚的收购项目是 目前澳洲已规划开发的规模最大的磁铁矿项目,中信泰富 的资金实力由此可见一斑。然而,这只香港红筹股却于2008 年10月21日曝出155亿美元巨额外汇交易亏损的噩耗,当日 股价下挫55%,累及恒生指数下挫1.84%。使中信泰富 遭受巨亏的则是为其在澳洲的磁铁矿项目规避风险而购买的 杠杆式外汇期权合约——Accumulator。 案例回放 案例分析 ? 知识补充——累计外汇期权合约 Accumulator意为累计期权,属于杠杆式期权的一种 ,所谓杠杆合约则是收益放大同时风险也放大的合 约。中信泰富购买的为变种累计期权,英文全称是 Knock Out Discount Accumulator(KO—DA)。 最初Accumulator是投资者与私人银行订立的股票累 计期权合约,也就是投行设定一个股价,当市场价 高于这个价格时,则可以规定价买人股票以套利, 但是当市场价低于这个规定价时,却需要投资者买 入双倍的股票,一般最低认购额是百万美元。 ? 中信泰富购买的合约把对赌的目标从股价改 成了汇价,实际上都是Accumulator,只 是形式有所变化。即由投行设定一个汇率, 当市场汇价高于此汇率时投资者可以低于该 汇率水平、每天(或合约规定的频率)买入1 个单位的外汇,这样投资者成本低于市场成 本。但当市场价格低于设定价格时,则投资 者必须每天(或合约规定的频率)以该设定价 买入2个单位的外汇。由此可见,KODA是 一个风险与收益不平等的合约,当投资者预 测错误时会导致巨大的亏损。 直接原因:澳元汇率巨幅波动 中信泰富在澳大利亚经营的铁矿 项目规模庞大,据估计总投资约42亿 美元,很多设备和投入都必须以澳元 来支付。 为了减低铁矿项目面临的汇率风 险,便签订若干累计期权合(IlPKOBA 合约)以对冲风险主要有4种,分别为 澳元累计目标可赎回远期合约、每日 累计澳元远期合约、双货币累计目标 可赎回远期合约、人民币累计目标可 赎回远期合约。其中金额最大的是澳 元累计目标可赎回远期合约。 以澳元累计目标可赎回远期合同为例 ? 总额为90.5亿澳元,锁定汇率0.87。 合约规定在此后两年多内,每月(部分是每日)以0 .87美元/澳元的平均兑换汇率,向交易对手支付美 元接收澳元。最高累计金额约94.4亿澳元。 ? 合约签定当时已造成中信泰富亏损。 这些合约规定中信泰富的向上利润有敲出封顶, 而向下亏损却是加倍且无故出的:如果汇率保持在0. 87美元/澳元以上,中信泰富会获得有限利润,敲出 障碍期权便利总利润最多只能有4亿多港元,而且若每 月利润超过一定额度,投行即可选择取消合同,则以 后有限利润也无法取得; 而极不对称的条款是当汇率低于0.87美元/澳元 时,中信泰富需要加倍以0.87美元的高价接澳元仓位 直至合约日期结束。所以这些不对称的条款意味着中 信泰富利润空间极其有限,但亏损则可能是巨大的。 以澳元累计目标可赎回远期合同为例 ? 签约时间点应锁定在2007年12月前后。 因为在2007年l0月以后,澳元兑美元的汇率才处于 0.87之上。自2007年底至2008年7月,澳元一直处于 上升态势,2008年7月,公司在两周内又增加了很多类 似合约。 ? 2008年9—10月份,澳大利亚储备银行连续两次降息, 导致澳元大幅贬值。 从7月中旬到8月短短一个月问,澳元开始出现持 续贬值,澳元兑美元跌幅高达10.8%,这几乎抹平了 一年以来的涨幅。2008年9月7日中信泰富察觉到这些 合约带来的潜在风险后,终止了部分合约,但自2008 年7月1日至10月17日,公司已因此亏损8.07亿港元。 间接原因:监管制度不完善 ? 内部监管 中信泰富董事局主席荣智健曾对外表示他对公 司购买累计期权合约的事并不知情,而把责任归结 于财务董事张立宪未遵守公司对冲风险的政策,并 表明这些合约的交易并未经主席批准。 然而,对于一般的上市公司,投资决策理应经 过由5—6人组成的投资委员会集体决定才能通过, 荣智健的不知情很难让人信服。 无论这些声明属实与否,都说明中信泰富公司 内部监管制度存在严重漏洞。中信泰富是大型的红 蓝筹公司,然而却能用非公开的手段动用数以百亿 元计的资金购买衍生工具,公司内部的监控存在严 重问题,不论是否存在因有人知晓内幕而做沽空交 易以牟利的行为,公司高层都对此有不可推卸的责 任。 间接原因:监管制度不完善 ? 外部监管 企业一经发行股票并上市就成为公众公 司,要受到公共监管。我国证券市场从发育 程度来看仍处于初级阶段,市场运行环境还 有很多不完善的地方。这突出表现在缺乏严 密、高效的监管体制,监管部门对证券市场 监管力度不够,对违规行为的查处不力且滞 后,导致违规行为泛滥、信息披露失真、机 构操纵市场等等。 中信泰富延期6周才披露亏损,严 重违背了上市公司的信息披露原则。 根本原因:金融衍生品加剧的风险 2006年下半年美国爆发了次贷危机,进入2007 年8月后骤然形成席卷全球金融市场的风暴。全球经 济受到严重影响时,由于中国的资本市场未完全对 外开放,仿佛成为次贷危机下的一片绿洲; 然而,中信泰富危机的爆发却告诉我们次贷危 机对中国的影响并非像人们估计的那么乐观。金融 机构受到影响尚可理解,然而为什么中国的实体企 业也未能幸免于难呢? 事实上,中信泰富的行为反映它不只是从事矿 业、物业、基建、航空等实体企业。更是一家进入 金融市场进行对冲交易的大型机构。2006年次贷危 机爆发之前,证券市场的繁荣使不少企业发现从事 实体企业的赢利远远不如金融交易,金融衍生品的 巨额利润使实体企业忽略了风险,交易范围超出锁 定利润所需,堕入贪婪的美式金融风险的陷阱。 结论 中信泰富的巨额亏损说明了 企业利用金融衍生品规避风险, 不应贪图利益,必须考虑该金融 衍生品本身可能带来的风险。 建议 1.慎重对待金融衍生品。 2.加强内外部监管 (1)内部监管 (2)外部监管 3. 关注外部环境 1.慎重对待金融衍生品 ? 当风险和收益不平等时,实体企业 应谨慎购买该衍生品来规避风险,因为 实体企业的主营业务并非资本市场中的 投资或投机,参与资本市场的初衷只是 为了锁定收益,规避国际贸易中汇率带 来的风险。当然,如果金融市场中有明 显的盈利机会也并非不可加以利用,但 这也是在风险与收益匹配或风险小于收 益的基础上进行的。 2.加强内部监管 (1)内部监管。加强公司高层相互之间的监管,以及 员工对高层的监管,以避免高层滥用权利。 (2)外部监管。探索推进信息披露监管创新。增强信 息披露的及时性和透明度。在进一步规范上市公司信息 披露行为工作中重点有三个方面:一是信息披露的及时 性和完整性。上市公司应制定公司内部信息披露工作的 工作机制和内部控制制度,明确董事、监事和高管人员 的披露义务和具体责任,确保披露及时准确;二是鼓励 上市公司进行自愿披露,提高主动披露的意愿,降低资 本成本;三是对不同行业实行有差异的、针对性更强的 信息披露要求,如尽快发布银行、保险、证券等特殊行 业上市公司持续信息披露的特别规定。 3.关注外部环境 ? 在全球经济一体化的格局下,企业的 经营应该关注世界经济的走势。中信 泰富累计期权的购买是在美国爆发次 贷危机之后,这就提示着再投资金融 衍生品的风险是巨大的,此时企业的 经营应该更趋向于保守。

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